Varningar om Stablecoins
Den tidigare guvernören för Folkets Bank i Kina, Zhou Xiaochuan, varnade för att stablecoin-utgivare kan sträva efter aggressiv expansion utan att fullt ut förstå de systemiska risker som är involverade, inklusive förstärkningseffekter som kan överstiga de angivna reserverna. I ett tal vid International Capital Market Association (ICMA) årliga konferens i Frankfurt, som senare sammanställdes av China Finance 40 Forum (CF40), påpekade Zhou att utgivare ofta ”saknar tillräcklig självdisciplin” och tillade att stablecoins ”genererar en penningmultiplikatoreffekt genom sin verksamhet.”
Risker och Brister i Design
Han varnade för att även med full reservbackning kan stablecoins förstärka risker genom insättningslån, säkerställd finansiering och tillgångshandel. ”Det potentiella inlösentrycket kan vara flera gånger de initiala reserverna,” sa han. Zhou kritiserade också de otillräckliga standarderna för reservförvaring och nämnde Facebooks tidiga planer på att självförvara Libra-tillgångar som ett exempel på bristande design. Han argumenterade för att reserver bör hållas av en centralbank eller en erkänd förvaltare under centralbankens tillsyn.
Regulatoriska Utmaningar
Hongkongs stablecoin-förordning och den amerikanska GENIUS-lagen tar upp några av dessa bekymmer, men Zhou påpekade att regulatoriska luckor fortfarande kvarstår. Han rekommenderade att samla in faktisk cirkulationsdata för att uppskatta inlösenrisker och kallade nuvarande tillsynsramar ”långt ifrån tillräckliga.” Zhou hänvisade till Hongkongs sedelutgivningsmodell, där banker deponerar amerikanska dollar hos den monetära myndigheten för att ge ut lokal valuta, och noterade att ”M0-reserver ensamma inte kan upprätthålla stabilitet under inlösentryck från M1 och M2.”
Behov av Robust Tillsyn
Zhou uppmanade tillsynsmyndigheter att utveckla mer robusta verktyg för att spåra förstärkningskanaler och förhindra missbruk av stablecoins i hävstångs- eller spekulativ verksamhet.
Exempel på Systemisk Risk
Kollapsen av stablecoin TerraUSD i maj 2022 illustrerar den mekanism som Zhou varnar för: när kopplingen gled, accelererade mint–burn-arbitrage med LUNA-utbudsinflationen och tömde marknadens likviditet, vilket ledde till en rusning.
Forskare från New York Fed noterar att mellan 1 maj och 16 maj 2022 föll stablecoins marknadsvärde med 25,63 miljarder dollar—ett bevis på att förstärkningskanaler överväldigade reserver under stress. En nyligen publicerad analys av Investopedia målar en annan bild, där fokus skiftar från utgivningsmekanik till krisdrivna sårbarheter i stablecoin-design. Forskare identifierade en ”riskparadox för rusning”, där arbitrage-mekanismer som stöder stablecoin-kopplingar under normala förhållanden kan accelerera kollaps under marknadsstress.
Framtida Risker
De fann att även med decentraliserat arbitrage förblir den systemiska bräckligheten hög—årliga riskuppskattningar för stablecoins ligger mellan 3,3% och 3,9%, vilket är högre än FDIC-försäkrade insättningar. Under ett decennium föreslår studien att det finns ungefär en av tre chans för en stor stablecoin-kris. Detta perspektiv argumenterar för att stabilitetsverktyg som marknadsarbitrage själva kan bli källor till systemisk belastning, vilket belyser potentiella designfel i hur stablecoin-modeller hanterar extrema händelser, snarare än bara utgivningskontroller eller reservpolicyer.
