Översikt av Stretch (STRC)
En ny rapport från Bitmex Research undersöker Stretch (STRC), ett nytt skuldinstrument från Strategy som är utformat för att upprätthålla prisstabilitet genom att justera sin månatliga utdelningsränta i enlighet med marknadspriser. Rapporten ger insikter om hur produkten fungerar och de risker den kan medföra för investerare.
STRC:s Struktur och Funktion
Strategy’s Stretch-säkerhet, listad som STRC, marknadsförs som det lägsta riskalternativet bland företagets föredragna eviga produkter, med jämförelser gjorda med kortvariga amerikanska statsobligationer, trots dess koppling till företagets pågående bitcoin-ackumulering. Enligt rapporten, som bär titeln ””, beskriver Bitmex-forskarna att STRC:s struktur centreras kring en variabel utdelning som kan öka när skulden handlas under sitt målpris på 100 USD eller minska när den handlas över den nivån. Detta skapar ett system avsett att hålla instrumentet stabilt.
Skulden har nyligen handlats nära parvärde, vilket signalerar tidig dragkraft bland investerare. Bitmex Research noterar att STRC:s mekanism är mycket ovanlig, eftersom inget annat känt skuldsinstrument justerar sin kupong strikt för att hålla sitt handelspris förankrat. Traditionell rörlig ränta följer referensräntor, medan STRC svarar direkt på sin egen marknadsvärdering. Eftersom kapital som samlas in genom STRC-utgivning används för att köpa bitcoin snarare än att finansiera företagsverksamhet, beskriver forskarna instrumentet som en ny iteration av Strategy’s okonventionella metoder för att utöka sin bitcoin-skatt.
”En viktig skillnad från statsobligationer är att pengarna som samlas in genom att utfärda STRC används för att köpa Bitcoin,” säger Bitmex. ”Detta är ett annat försök att hacka det finansiella systemet för att köpa mer Bitcoin.”
Risker och Utmaningar
Rapporten flaggar vad den anser vara den mest betydande risken för innehavare: Strategy kan minska utdelningsräntan med upp till 25 baspunkter varje månad efter eget gottfinnande, oavsett STRC:s marknadsresultat. I vissa fall kan minskningar ske ännu snabbare när bredare referensräntor sjunker. Vid den maximala månatliga minskningen kan en 10% utdelning falla till noll på lite mer än tre år, vilket avsevärt minskar avkastningen för investerare. Rapporten anger:
”Vår förståelse av ovanstående är att MSTR kan, efter eget gottfinnande, sänka utdelningsräntan med upp till 25 bps per månad, oavsett vad som händer. Det spelar ingen roll vad som händer med STRC-priset eller på den bredare marknaden; utdelningsräntan kan sänkas med 25 bps per månad.”
Bitmex Research framhäver också hur missade betalningar ackumuleras över tid, vilket potentiellt begränsar Strategy’s förmåga att betala utdelningar på andra aktieklasser tills utestående STRC-saldon täcks. Rapporten betonar dock att STRC-innehavare inte har några säkerhetskrav och att företaget inte är skyldigt att betala utdelningar om det väljer att inte göra det, även om skulderna ökar.
Slutsats
När det gäller frågan om huruvida STRC har egenskaper som en Ponzi-plan, drar Bitmex Research slutsatsen att det inte uppfyller definitionen, även om det noterar likheter: Strategy har inte råd med nuvarande utdelningsnivåer utan nytt kapital eller bitcoinförsäljningar. Men flexibiliteten att gradvis sänka utdelningarna ger företaget en lång väg att gå, vilket gör strukturen mycket fördelaktig för Strategy samtidigt som den lägger mer risk på investerare. Rapporten hävdar att STRC bär avsevärt mer risk än kortvariga statsobligationer, även om den marknadsförs som jämförbar.
Avslutningsvis säger Bitmex-rapporten att om förhållandena försvagas kan Strategy helt enkelt minska månatliga utdelningar, vilket gör betalningar enklare för företaget samtidigt som det sannolikt får STRC:s pris att falla. Forskarna beskriver designen som strukturellt fördelaktig för Strategy, vilket tyder på att investerare kan möta de brantaste konsekvenserna om utdelningsminskningar accelererar.
