Bitcoin-optioner och deras utgång
Den kvartalsvisa utgången av Bitcoin-optioner den 25 september har resulterat i en enorm öppen intresse-siffra, men en mycket mindre och mindre synlig fråga kvarstår: vilka kontrakt har faktiskt genererat betalningar? Börsens regler anger vad en vinnande innehavare får, men de omvandlar inte en rubrik före utgången till en verifierad redogörelse för pengar som överförts vid avvecklingen.
Avvecklingspolicy och öppet intresse
Bitcoin-optioner värda miljarder dollar har nått sin kvartalsvisa utgång, men det annonserade beloppet har inte betalats från en sida av marknaden till den andra. Deribits publicerade utgångsschema anger att de kvartalsvisa kontrakten för september avslutas den sista fredagen i månaden klockan 08:00 UTC. Dess leveransprispolicy använder ett tidsvägt genomsnitt mellan 07:30 och 08:00 UTC. Det är prisreferensen för automatisk utövning och avveckling av kvalificerade kontrakt.
En uppskattning före utgången beskriver positioner som fortfarande är öppna vid en tidigare observationspunkt. Den kan inte läsas som ett kvitto för avvecklingen klockan 08:00. En förhandsgranskning av den kombinerade utgången den 23 september angav cirka 18,1 miljarder dollar över Bitcoin och Ether, där Bitcoin stod för cirka 16,1 miljarder dollar i den rapporterade ögonblicksbilden.
Olika redovisningar och deras betydelse
Det finns tre separata redovisningar bakom rubriken. Öppet intresse mäter den utestående kontraktspositionen före utgång. Intrinsisk avveckling mäter värdet av optioner som avslutas i pengarna till det föreskrivna priset. Netto handelsvinst lägger till den premie som betalats eller mottagits och resultaten av eventuella hedgar som lagts innan avvecklingen. Dessa är olika siffror, potentiellt registrerade i olika tillgångar.
”Att sammanfoga dem till en siffra får en marknadshändelse att låta mer som en massöverföring än vad kontraktsvillkoren stödjer.”
Optioner och deras funktion
En option ger sin köpare en rätt kopplad till ett specificerat strike-pris, medan säljaren har den motsvarande skyldigheten. En call-option gynnas av ett avvecklingspris över sitt strike-pris. En put-option gynnas av ett avvecklingspris under sitt strike-pris. Öppet intresse räknar utestående positioner, vanligtvis en lång och en kort för varje öppet kontrakt.
Att räkna dessa två sidor som separata högar av rikedom skulle dubbelt räkna den ekonomiska exponeringen. Att räkna varje dollar av nominellt som en utbetalning gör ett annat misstag: en option kan löpa ut utan värde, eller avslutas bara en liten bit över sitt strike-pris.
Betalningar och avvecklingsmetoder
Den rapporterade Bitcoin-komponenten på 16,1 miljarder dollar var en uppskattning före utgången av utestående positioner, inte beloppet av premien som betalades när dessa positioner först handlades. Optionspremier kan vara en bråkdel av den nominella exponeringen och variera med strike, löptid och implicerad volatilitet.
Det juridiska kontraktet och dess avvecklingsvaluta bestämmer redovisningsposten. Den citerade nominella summan ensam kan inte. Kontrasten har framkommit i tidigare rapportering. Efter en augusti-utgång av ungefär 9,6 miljarder dollar av optioner kunde marknaden fortfarande handla på finansiering, spotflöden och makroekonomiska nyheter.
Slutsats
Den kvartalsvisa utgången i september tog bort en känd uppsättning daterade optioner från orderboken och löste utövningsrättigheterna för positioner som överlevde fram till 08:00 UTC. Det orsakade inte att hela det angivna $16,1 miljarder Bitcoin-notionalet bytte ägare som kontanter, Bitcoin eller stablecoins. Vissa kontrakt avslutades utan intrinsiskt värde; de i pengarna fick kontraktskontokrediter enligt deras instrumentdesign.
Det är det ärliga svaret på rubriken är en uppsättning faktiska bokföringsmekanismer plus en saknad offentlig aggregat, snarare än en enda dollar total lånad från öppet intresse.
