Introduktion till RWA
RWA (verkliga tillgångar) är för närvarande ett hett ämne inom finansbranschen. Från Hongkongs Web3-karneval i början av april till aktuella diskussioner i advokatsamfundet, pratar alla om RWA. Detta beror på att RWA erbjuder ett mer pålitligt och säkert sätt att utfärda digitala tillgångar.
För några dagar sedan diskuterade advokat Mankiw Kinas nya RWA-projekt i en presentation vid ”Mankiw Research | Avkoda Kinas fastlandskarakteristik RWA: Praktiska egenskaper, riskanalys och optimeringsvägar”, där han delade med sig av insikter om aktivering av RWA i den delade Web3-världen. För att förstå ledarna inom RWA-sektorn måste vi dock rikta vår uppmärksamhet mot USA. Den mest framträdande aktören är troligen Ondo.
Den amerikanska värdepappers- och börskommissionen (SEC) har under de senaste dagarna haft möten med Ondo för att diskutera frågor kring efterlevnad och utfärdande av tokeniserade värdepapper, vilket har ökat Ondos anseende i branschen.
Ondos RWA-modell
Ondo kallas ofta det ledande RWA-projektet i branschen. Enligt advokat Mankiw beror detta på att medan många projekt fortfarande osäkert överväger ”vilka verkliga tillgångar som ska användas för att utfärda tokens”, har Ondo redan flyttat amerikanska statsobligationer och penningmarknadsfonder till kedjan och integrerat dem i DeFi-ekosystemet.
Ta till exempel Ondo US Dollar Yield Token (USDY). De verkliga tillgångarna bakom USDY är kortfristiga amerikanska statsobligationer och bankinsättningar. Detta innebär:
- Det finns ett verkligt inkomststöd: USDY fungerar som en avkastningsbaserad stabilcoin, vilket ger investerare möjlighet att erhålla dagliga inkomster från amerikanska obligationer eller bankinsättningar.
- Modellen säkerställer transparens och säkerhet: Hanteringen, granskningen och vinstfördelningen följer fortfarande traditionella finansstandarder.
- USDY har en struktur för bankruttisolering som gör att reservtillgångarna är separerade från den utfärdande enheten, vilket ger investerare företräde till dessa tillgångar i händelse av en krissituation.
Förutom USDY har Ondo även utfärdat OUSG, som är kopplad till den amerikanska kortfristiga statsobligationsfonden, med en liknande logik som USDY. Mankiw framhåller att Ondo på ett betydande sätt liknar att flytta traditionella finansiella produkter och likvidationsmekanismer till kedjan, samtidigt som avkastning och risker hålls kontrollerbara och likviditet tillförs dessa tillgångar.
Likviditet och Flux Finance
När vi talar om likviditet måste vi nämna Ondos produkt Flux Finance. Om utfärdande av digitala tillgångar bara är det första steget för RWA, så är det avgörande att hitta sätt för RWA-token att flöda på kedjan för att öka deras värde. Flux Finance, som är ett utlåningsprotokoll exklusivt för RWA, tillåter användare att använda dessa tokeniserade statsobligationer (som OUSG) som säkerhet för att låna stabilcoins som USDC.
Det uppstår dock en viktig fråga: Eftersom statsobligationer är 100 % värdepapper, riskerar detta att bryta mot amerikanska regler om de sätts in i DeFi. Ondos lösning är ett licensieringssystem: inte alla kan använda OUSG för att låna, utan det krävs att man genomgår en efterlevnadsgodkännande för att säkerställa att man är en kvalificerad investerare. Detta centrala granskningssystem förhindrar en oordnad situation där ”alla tillgångar kan pantsättas” i DeFi och säkerställer att utlåningsaktiviteter på kedjan hålls inom en efterlevnadsram.
Ondo Chain och Ondo Global Markets
Den infrastruktur som Ondo skapat är också imponerande. De har byggt sin egen kedja, Ondo Chain, som är specifikt designad för RWA. Denna arkitektur kan möta institutioners säkerhets- och regleringskrav samtidigt som den upprätthåller den inneboende öppenheten hos Web3.
För att alla ska kunna utfärda mynt, behöver tokenstandarder också ordnas. Ondo tillkännagav därför planer på att bygga Ondo Global Markets (Ondo GM) år 2024. I början var formatet för Ondo GM relativt traditionellt och följde en ”mäklarens instruktionmodell”, där tokens representerade investerarnas positioner som utfärdades av traditionella mäklarfirmor. Men efter djupgående diskussioner med utvecklare, institutioner inom TradFi och amerikanska regleringsmyndigheter har Ondo GM:s tokeniseringsramverk redesignats för att göra RWA-tokens mer lik stabilcoins.
Sammanfattningsvis, medan andra fortfarande överväger hur man ska utfärda RWA-tillgångar, har Ondo redan utvecklat ett omfattande system för hur man enkelt kan överföra RWA-tillgångar från den traditionella finansiella världen till kedjan.
Problem och framsteg inom RWA i USA
Nu när vi har diskuterat Ondos RWA-modell, är det viktigt att förstå vilka problem Ondo har löst och hur det har främjat utvecklingen av den amerikanska RWA-industrin. Mankiw menar att det kan sammanfattas i två nivåer:
- Den nuvarande industrin pratar mycket om RWA, men de flesta diskussioner stannar vid att ”hjälpa traditionella företag att utfärda mynt för att finansiera”. Mankiw hävdar att det verkliga värdet av RWA handlar om att utforska högre likviditetsmöjligheter och bättre utnyttjandeffektiviteter.
- Tröskeln för att utnyttja RWA är relativt låg jämfört med ABS, REITS med flera, och de programmerbara egenskaperna hos tokens kan användas för att utforska fler sätt att kombinera tillgångar i framtiden.
I detta avseende har Ondos design satt en branschstandard och bygger en ny finansmarknad som kan cirkulera dygnet runt.
Men cirkulation är bara ett första steg. Traditionella finansiella produkter kan cirkulera, men deras likviditet är ofta begränsad till specifika tider och plattformar. Ondos RWA-design syftar till att bryta ner dessa ”väggar” och integrera dessa tokeniserade finansiella tillgångar i olika tillämpningsscenarier på kedjan.
Efterlevnad och strategier för den amerikanska marknaden
Ondos framgång beror på deras fokusering på efterlevnad. När advokat Mankiw besökte Ondo-plattformen upptäckte han att många produkter, exempelvis tokens, är otillgängliga för användning av amerikanska IP-adresser. Detta innebär att Ondo aktivt har infört begränsningar för amerikanska användare i sin produktdesign för att undvika att hamna i konflikt med amerikanska regler.
Men det är inte tillräckligt att enbart blockera amerikanska IP-adresser. Eftersom de underliggande tillgångarna kommer från den amerikanska marknaden måste Ondo noggrant följa regler inom förvaltning, granskning och bankruttisolering.
År 2025 förhandlade Ondo tillsammans med advokatbyrån Davis Polk med den amerikanska SEC om efterlevnad av tokeniserade värdepapper. Denna lösning syftar till att införa tillståndskontroll i distributionslagret, att utforska registreringsundantag och marknadsstruktursundantag för att möjliggöra en laglig landningsplats för tokeniserade värdepapper.
Praktiska råd från Mankiw
Avslutningsvis, för att besvara den mest kritiska frågan: Hur fungerar RWA i USA? Advokat Mankiw ger följande råd:
- Ha inte för stora förväntningar. Undvikande plus utforskning, balans och steg-för-steg-ansats är den mest realistiska strategin.
- Marknaden saknar produkter, men det handlar om att skapa vägar för att överleva. Den amerikanska värdepappersmarknaden är stor och av hög kvalitet, men de reglerande barriärerna är också höga.
- Varje del av processen är ett ”minfält”. Fokusera på marknader utanför USA först för att säkerställa att tillgångssidan följer regler.
