Inhemska Stablecoins och Digital Dollar
Inhemska stablecoins, som är utformade för att stärka rollen för nationella valutor, kan få en oavsiktlig effekt: att underlätta för användare att övergå till digitala dollar. Dan Katz, den första biträdande verkställande direktören för Internationella valutafonden (IMF), uttryckte sin oro den 7 augusti under ett tal vid universitetet i Kapstaden.
Reglering och Valutaövergångar
Katz påpekade att regleringsmyndigheter överväger hur stablecoins kan omforma betalningar och efterfrågan på utländsk valuta i tillväxtmarknader. Han förklarade att lokala valuta- och dollar-stablecoins, som fungerar på samma blockchain-infrastruktur, kan göra valutaväxling enklare. Användare kan potentiellt byta mellan dem genom decentraliserade börser, likviditetspooler eller peer-to-peer-transaktioner, istället för att förlita sig uteslutande på banker och traditionella valutahandlare.
I en sådan miljö kan lokala tokens ”till och med påskynda adoptionen av FX-stablecoins,” sa han.
IMF har dock inte presenterat detta utfall som säkert. Katz noterade att lokala valuta-stablecoins kan möjliggöra on-chain-byten till dollar som kringgår traditionella kapitalrestriktioner.
Marknadsdynamik och Likviditet
IMF:s bedömning utgår från en stablecoin-marknad som fortfarande är övervägande kopplad till den amerikanska dollarn. Katz nämnde att marknadsvärdet för stablecoins har legat runt 300 miljarder dollar under det senaste året, efter att nästan ha tredubblats mellan 2021 och 2025. Nästan 99% av stablecoins är denominerade i dollar, vilket ger dollarstödda tokens starkare likviditet och bredare acceptans över börser, betalningsplattformar och internationella marknader.
Inhemska valuta-stablecoins måste konkurrera med dessa befintliga nätverkseffekter, även när regleringsmyndigheter eller företag introducerar dem som alternativ. Sydafrika erbjuder ett tidigt exempel. Katz sa att dollar-stablecoins hittills har fått endast begränsad genomslagskraft i landet, medan rand-denominerade stablecoins har attraherat ännu mindre efterfrågan.
Han varnade för att det är ”för tidigt att dra fasta slutsatser” om huruvida detta mönster kommer att bestå.
Finansiell Stabilitet och Risker
Den sydafrikanska centralbankens finansiella stabilitetsöversyn har också dokumenterat växande aktivitet kring dollar-kopplade tokens. Handelsvolymer för U.S. dollar-stablecoins på inhemska plattformar steg från mindre än 4 miljarder rand 2022 till nästan 80 miljarder rand under de första tio månaderna av 2025.
IMF:s oro kretsar kring hur enkelt det är att röra sig mellan valutor när olika stablecoins delar blockchain-infrastruktur. En användare som innehar en lokal valuta-token kanske inte längre behöver vända sig till en bank eller traditionell valutahandlare för att få en dollar-denominerad tillgång.
Istället kan decentraliserade börser och likviditetspooler erbjuda direkta handelspar mellan inhemska och dollar-stablecoins. Peer-to-peer-transaktioner kan erbjuda en annan väg. Katz hävdade att detta kan flytta en del valutahandelsaktivitet bort från finansiella institutioner som traditionellt fungerar som regulatoriska kontrollpunkter.
Effekter på Valutahandel och Reglering
Detta är viktigt eftersom banker och valutahandlare kan vara skyldiga att rapportera transaktioner, genomdriva valutarestriktioner och tillämpa kapitalflödeskontroller. On-chain-transaktioner som använder självförvaringsplånböcker kan vara svårare för myndigheterna att övervaka på samma sätt.
Forskning från Bank for International Settlements (BIS) har väckt liknande frågor. En studie som undersökte fyra dollar-stablecoins och 27 fiat-valutor fann att mer än 70% av de kumulativa netto inflödena av fiat till tokens kom från icke-dollar valutor.
Katz betonade att stablecoins inte kommer att påverka varje land på samma sätt. I ekonomier där invånarna redan innehar betydande mängder dollar, kan stablecoins främst ersätta befintliga utländska valutadepåer eller fysiska kontanter med ett digitalt alternativ.
Slutsats och Framtida Utsikter
IMF menar att stablecoins kan ge en ytterligare väg in i utländska valutor i ekonomier med svagare makroekonomiska ramverk eller uppdämda efterfrågan på dollar. Under perioder av valutadepreciering eller hög inflation kan därför enklare tillgång till digitala dollar öka efterfrågan på utländska valuta tillgångar.
Men Katz presenterade detta som en risk som beror på inhemska ekonomiska förhållanden snarare än ett oundvikligt utfall. BIS:s årliga ekonomiska rapport för 2026 varnade också för att utländska valuta-stablecoins kan bli tillgängliga substitut för inhemska pengar i tillväxtländer.
Trots dessa bekymmer uppmanar IMF inte länder att införa ett universellt förbud mot utländska stablecoins. Istället sa Katz att myndigheterna bör tillämpa policyer baserat på de risker som finns i varje ekonomi.
En prioritet är att få stablecoin-onramper och avramper inom regleringsramar. Börser, förvaringsföretag och betalningsföretag som konverterar mellan fiat-valuta och digitala tillgångar förblir punkter där myndigheterna kan tillämpa kundidentifiering, transaktionsövervakning och rapporteringskrav.
IMF vill också att uppmärksamhet ska riktas mot on-chain utbytespunkter. Där inhemska och dollar-stablecoins kan bytas fritt, kan regleringsmyndigheter behöva överväga om befintliga valutahandels- och kapitalflödesregler förblir effektiva.
Sammanfattningsvis är det viktigt att förstå att inhemska stablecoins inte automatiskt bör ses som ett skydd mot digital dollarization. Om lokala tokens gör konvertering enklare, kan de istället ge en annan bro till dollarstödda tillgångar.
