Law and Ledger
Law and Ledger är ett nyhetssegment som fokuserar på juridiska nyheter inom kryptovaluta, presenterat av Kelman Law – en advokatbyrå specialiserad på handel med digitala tillgångar.
SEC:s Nya Reglering av Digitala Tillgångar
I Paul Atkins senaste tal, med titeln ”Securities and Exchange Commission’s Approach to Digital Assets: Inside Project Crypto”, fortsatte SEC-kommissionären att signalera en länge efterlängtad förändring i den regulatoriska hållningen gentemot digitala tillgångar. Atkins kommentarer tyder på en avvikelse från SEC:s tidigare, verkställande tillvägagångssätt till ett som välkomnar innovation, samtidigt som marknadsintegritet och investerarskydd förblir centrala frågor.
Under alltför lång tid har kryptoföretagare och investerare kämpat för att verka i en regulatorisk ”dimma”, som Atkins uttrycker det. Särskilt de som är verksamma inom området har försökt, med varierande grad av framgång, att tyda den kvarstående frågan om när en token utgör en säkerhet. Atkins tal erbjuder den tydligaste signalen hittills att SEC erkänner kryptovalutans legitimitet inom de amerikanska finansmarknaderna och strävar efter att integrera, snarare än isolera, digitala tillgångar.
Token Taxonomi
Kommissionär Atkins skisserade en praktisk taxonomi för digitala tillgångar, där de delas in i kategorier som återspeglar deras funktion och syfte, snarare än att tillämpa ett enhetligt test. Enligt Atkins är ”digitala varor” och ”nätverkstokens” inte att betrakta som värdepapper när de ”är intrinsikalt kopplade till och härleder sitt värde från en programmatisk drift av ett kryptosystem som är ’funktionellt’ och ’decentraliserat’, snarare än från förväntningar om vinster som uppstår från andra personers grundläggande förvaltningsinsatser.”
Han noterade att ”digitala samlarobjekt” – tokens kopplade till konst, musik, videor eller spelobjekt – inte är värdepapper, eftersom köpare inte förlitar sig på förvaltningsinsatser för vinst. Dessa tokens är avsedda för användning eller njutning, inte investering, och representerar kreativt eller kulturellt värde snarare än finansiellt intresse. På liknande sätt är ”digitala verktyg” inte värdepapper när deras primära syfte är funktionellt – som medlemskap, biljetter, legitimationer eller identitetsmärken. Dessa tillgångar ger tillgång eller verifiering, inte spekulation.
Dock var Atkins tydlig med att ”tokeniserade värdepapper” förblir värdepapper enligt gällande lag. Dessa är kryptotillgångar som direkt representerar ägande av traditionella finansiella instrument – såsom aktier, skulder eller derivat – som endast registreras på en blockchain. För mer information om tokeniserade värdepapper, se vår artikel ”Är tokeniserade värdepapper fortfarande värdepapper?” Atkins ramverk flyttar samtalet mot en mer nyanserad förståelse av digitala tillgångar: en som särskiljer mellan innovation inom teknik och investeringskontrakt, snarare än att blanda ihop de två.
När slutar en token att vara en säkerhet?
En av de mest lovande delarna av Atkins tal handlar om idén att en kryptotoken kan utvecklas över tid. I linje med kommissionär Hester Pierces tal, med titeln ”New Paradigm: Remarks at SEC Speaks”, observerade Atkins att medan försäljningen av en token initialt kan involvera ett investeringskontrakt, ”kan dessa villkor ’inte förbli för alltid’.” Han förklarade:
”Nätverk mognar. Kod levereras. Kontroll sprids. Utgivarens roll minskar eller försvinner. Vid en viss tidpunkt förlitar sig köpare inte längre på utgivarens grundläggande förvaltningsinsatser, och de flesta tokens handlas nu utan någon rimlig förväntan om att ett visst team fortfarande är vid rodret.”
Denna syn speglar en växande acceptans inom SEC att tokens – och de nätverk de driver – är dynamiska. En token kan börja sitt liv som en del av ett investeringskontrakt, men så småningom bli en icke-säkerhet när utgivarens löften uppfylls och nätverket fungerar oberoende. Kommissionär Atkins återbesökte ursprunget till Howey-testet genom en livlig Florida-analogi. Han påminde lyssnarna om att marken under de ursprungliga Howey-citrusodlingarna aldrig var en säkerhet – den blev endast en del av ett investeringskontrakt genom en specifik affärsarrangemang, och den slutade vara en när det arrangemanget upphörde. Ett sekel senare huserar samma mark hem, golfbanor och resorter – en transformation som understryker hans poäng: den underliggande tillgången förändrades inte, men företaget som byggdes runt den gjorde det. Genom att tillämpa detta på kryptovaluta argumenterade Atkins att digitala tokens på liknande sätt kan börja livet som en del av ett investeringskontrakt, men utvecklas bortom det när löftena uppfylls och utgivarens förvaltningsroll bleknar.
Denna formulering är övertygande – den erkänner den dynamiska naturen hos tokens och nätverk, snarare än att behandla säkerhetsstatus som permanent. Ändå lämnade Atkins öppet viktiga frågor. Till exempel, vad betyder ”funktionell” i sammanhanget av ett nätverks oberoende? När är ett nätverk tillräckligt ”funktionellt” så att tokeninnehavare inte längre förlitar sig på utgivarens förvaltningsinsatser? Relaterat, vilka trösklar för ”decentralisering” (t.ex. deltagare, noder, styrmekanismer, tokeninnehavarröstning) räcker för att ta bort beroendet av utgivarens förvaltningsinsatser? I vilken utsträckning måste ”kontroll spridas?” Måste utgivarens roll bara ”minska” (oavsett den inneboende tvetydigheten i det), eller måste den ”försvinna” helt? Denna tvetydighet inbjuder till fortsatt diskussion, och SEC har signalerat sin öppenhet för branschens feedback i utformningen av hur dessa termer kommer att definieras, inklusive vid vilken ”punkt” en token upphör att vara en säkerhet.
Vad det betyder för kryptovalutaindustrin
För tokenutgivare och utvecklare erbjuder Atkins kommentarer både optimism och riktning. SEC verkar villig att särskilja mellan investeringsaktivitet och nätverksnytta – en kritisk nyans som kan tillåta projekt att utvecklas juridiskt i takt med att de gör det teknologiskt. I praktiska termer bör utgivare och utvecklare dokumentera hur och när deras roll minskar i takt med att nätverken mognar. Plattformar och förvaringsinstitut bör förbereda sig för en dual-regimvärld där vissa tillgångar är värdepapper och andra inte. Och investerare bör fortsätta att övervaka kommande regelverk från både kongressen och SEC:s Project Crypto-team, som förväntas ge ytterligare klarhet kring token-taxonomi och investerarskydd.
En konstruktiv väg framåt
Kommissionär Atkins ton var en av balans och optimism: reglering som en vägledning, inte en hammare. Hans uppmaning till rättvis, tydlig och funktionell tillsyn fortsätter att markera en meningsfull evolution i SEC:s engagemang med digitala tillgångar. För en översikt av SEC:s Project Crypto, se vår artikel ”Project Crypto: A New Era in U.S. Financial Regulation”. Medan frågor kvarstår om vad som kvalificerar som tillräcklig ”decentralisering”, eller ett ”funktionellt” nätverk, är andan i budskapet tydlig – SEC är redo att arbeta med kryptovalutaindustrin, inte emot den. På Kelman PLLC välkomnar vi detta konstruktiva tillvägagångssätt och uppmanar kunder inom den digitala tillgångssektorn att hålla sig informerade om kommande vägledning från Project Crypto och Crypto Task Force. Vi fortsätter att övervaka utvecklingen inom kryptovalutareglering över jurisdiktioner och är tillgängliga för att rådgiva kunder som navigerar dessa föränderliga juridiska landskap. För mer information eller för att boka en konsultation, vänligen kontakta oss här.
