IREN:s Finansiering och Positionering
IREN har säkrat 96% av de $5.81 miljarder i kapitalutgifter för GPU:er kopplade till sitt kontrakt med Microsoft, till en låg engångskostnad. Detta möjliggjordes genom själva Microsoft-uthyrningen och har ett kreditbetyg av investeringsklass.
Utspädning av Aktieägare och IREN:s Strategi
Om du har följt Bitcoin-gruvaktier ett tag har du förmodligen märkt att företag tenderar att utfärda fler aktier när de behöver kontanter, vilket leder till att aktieägarna får en mindre andel. Under flera år har detta mönster nästan blivit normen: utspädning av aktieägarna och fortsatt verksamhet. Det är därför IREN:s senaste finansieringsdrag verkligen sticker ut.
Företaget, som nu positionerar sig mer som en AI-molnleverantör än en Bitcoin-gruvoperatör, har just samlat in $3.65 miljarder i skuld med ett kreditbetyg av investeringsklass, utan att utfärda en enda ny aktie.
Finansieringsvillkor och Kostnader
Den 1 juni stängde IREN (NASDAQ: IREN) en finansiering på $3.65 miljarder för att köpa GPU:er till sitt AI-molnkontrakt med Microsoft. Villkoren är intressanta: en blandad kostnad på 6.00%, arrangerad av Goldman Sachs och J.P. Morgan, säkrad mot GPU:erna och de kontanter som Microsoft är kontrakterad att betala. Dessutom förskottsbetalade Microsoft $1.94 miljarder av räkningen.
Mellan lånet och förskottsbetalningen täckte företaget cirka 96% av sina $5.81 miljarder i GPU-kostnader utan att behöva ta från sin egen ficka, allt för att tjäna ett kontrakt värt $9.7 miljarder över fem år.
Ledningen säger att de ”i princip fick GPU:erna för nästan ingenting” och citerar en total kostnad på 3.31%, även om jag skulle läsa det numret med viss försiktighet.
Kreditbetyg och Lånemöjligheter
Det väcker den verkliga frågan: hur kan ett företag som detta låna miljarder till 6%, när sektorn har spenderat år utan att kunna låna på skuldmarknaderna? Svaret är kreditbetyget. Anläggningen fick betyget A av Fitch och A (låg) av DBRS.
Ett kreditbetyg är helt enkelt en bedömning av hur sannolikt det är att en låntagare kommer att betala tillbaka, och varje byrå använder sina egna etiketter. Här är hur ”A”-bandet linjerar upp: Allt som ligger på BBB (Övre B) eller högre är investeringsklass. Under den linjen anses skulden vara högavkastande eller spekulativ klass.
Betydelsen av Microsofts Kredit
Nu till den del som betyder något. IREN, som ett tillväxtföretag, är långt ifrån ett A. Men långivarna satsar egentligen inte på IREN. De satsar på Microsoft, som har ett AAA långsiktigt kreditbetyg från de stora betygsbyråerna. Det är så säkert som en låntagare kan bli.
Eftersom skulden är säkrad av Microsofts kontrakterade betalningar, såg byråerna förbi IREN och de snabbt åldrande chipen och bedömde styrkan i Microsofts löfte istället. Ta bort allt, och IREN lånade mot Microsofts balansräkning.
Risker och Utsikter för Aktieägare
Uppsidan är verklig. Att finansiera en $5.81 miljarder utbyggnad med skuld och en kunds kontanter, snarare än att trycka nya aktier, är det motsatta av sektorns vanliga handbok. Ingen utspädning, och kapital billigare än företaget kunde hitta någon annanstans.
Fällan är hävstång. Aktieköpare står nu bakom dessa långivare, som har första krav på GPU:erna och Microsoft-betalningarna. Om det kontraktet presterar dåligt, betalas skulden tillbaka innan aktieägarna ser en öre.
Men jag skulle fortfarande vara lite skeptisk. Dessa GPU:er åldras ut på tre till fem år medan skulden löper längre, så byråerna satsar på att kontrakten överlever hårdvaran. Mycket av denna efterfrågan kommer från hyperskalare som finansierar den kapacitet de planerar att hyra. Hittills fungerar det.
Men frågan värt att ställa innan man köper något av dessa namn är den som IREN just svarade för sig själv: vem är deras kund, och hur bra är deras kredit?
