Värdepapper och Blockchain
Att sätta ett värdepapper på en blockchain förändrar inte dess juridiska status, enligt tre avdelningar inom SEC som uttalade sig på onsdagen. De betonade att tokeniserade tillgångar står inför samma registreringskrav som traditionella finansiella instrument.
Uttalande från SEC
”Formatet i vilket ett värdepapper utfärdas eller metoderna för hur innehavare registreras (t.ex. on-chain vs. off-chain) påverkar inte tillämpningen av de federala värdepapperslagarna.”
On-chain-transaktioner avser värdepappersöverföringar som registreras direkt på en blockchain eller distribuerad huvudbok, snarare än genom konventionella databasystem. Utfärdare kan erbjuda tokeniserade värdepapper som en separat klass eller tillsammans med traditionella aktier. Om ett tokeniserat värdepapper har en väsentligt liknande karaktär och ger väsentligt liknande rättigheter och privilegier kan det behandlas som samma klass för vissa ändamål enligt federala värdepapperslagar, oavsett format.
Skillnader i Registrering
Den enda skillnaden, enligt uttalandet, är att ”istället för att upprätthålla huvudfilen för värdepappersinnehavare genom konventionella, off-chain databasregister, upprätthåller utfärdaren (eller dess agent) huvudfilen för värdepappersinnehavare på ett eller flera kryptonätverk.”
Ändrad Hållning till Kryptovaluta
Uttalandet kommer i takt med att den federala myndigheten har förändrat sin hållning till kryptovaluta under Trump-administrationen och har lagt ner eller stängt mer än ett dussin fall under det senaste året, inklusive åtgärder mot stora kryptoföretag som handlade om huruvida tokens, stakingprodukter eller plånboksinfrastruktur utgjorde oregistrerade värdepapper.
Oklara Gränser
Medan vägledningen förstärker att värdepapperslagar gäller oavsett teknologiskt format, är det samma juridiska ramverk som ligger till grund för många av de fall som myndigheten har övergivit. Men onsdagens uttalande undviker den svårare frågan som dessa fall har väckt, nämligen om kryptonativa produkter som tokens och stakingprogram anses vara värdepapper från första början.
Ethereum och SEC
Ethereum illustrerar den olösta gräns som uttalandet lämnar orörd. År 2024 avslöjade Consensys i en oredigerad stämning att SEC hade, i mars 2023, godkänt en intern utredning av ”Ethereum 2.0” och utfärdat en formell order som uttryckligen behandlade Ethereum som ett värdepapper. Utredningen, som godkändes av kommissionen månaden efter, stod i kontrast till offentliga kommentarer från den tidigare SEC-ordföranden Gary Gensler, som upprepade gånger avböjde att ange huruvida myndigheten såg ether som ett värdepapper.
Framtida Utmaningar
SEC stängde senare sin Ethereum-relaterade utredning utan att vidta åtgärder och avböjde att kommentera sitt beslut. SEC verkar ha mjukat upp sin allmänna hållning till kryptovaluta, men förföljer fortfarande aktivt fall, såsom de som involverar Bitcoin-gruvtjänster, som den hävdar utgör värdepapperserbjudanden.
Expertkommentarer
”Tokenisering förändrar ingenting juridiskt—men den outtalade verkligheten är att tokenisering förändrar allt operativt, och den befintliga värdepappersramen är inte byggd för on-chain marknadsstruktur,” sade Andrew Rossow, offentlighetsadvokat och VD för AR Media Consulting.
SEC:s personalens uttalande svarar inte heller på ”om on-chain huvudböcker kan ersätta eller juridiskt likställas med traditionella böcker och register,” förklarade Rossow. ”Tänk på detta från den övergripande infrastrukturen. Om en blockchain är den facto aktieägarlistan eller obligationsregistret, men SEC fortfarande kräver överföringsagenter, registrerade förvaltare och mäklare, då är blockchain juridiskt ornamentalt, inte auktoritativt.”
Medan SEC verkar ”tillämpa ’teknologineutralitet’ samtidigt som den förlitar sig på teknologispecifika antaganden,” sade Rossow, ”maskerar neutralitet på klassificeringsnivå icke-neutralitet på operativ nivå.” SEC:s personalens uttalande ”fryser baslinjen, skjuter upp strukturell reform och flyttar bördan till de entreprenöriella och innovativa sektorerna genom att tyst förvänta sig att vi ska lista ut hur vi ska ’uppfylla först, sedan prata med oss.'”
