Stablecoins och deras påverkan på amerikanska statsobligationer
Fyra utgivare av US-dollar-stablecoins har tillsammans ungefär $182 miljarder i amerikanska statsobligationer, en summa som placerar dem på 17:e plats i finansdepartementets ranking över länder. Detta belopp i över natten Treasury-kollateraliserade repos och Treasury-tunga penningmarknadsfonder sätter gruppen mellan Norges $195,9 miljarder och Saudiarabiens $133,8 miljarder.
Tether’s USDT toppar gruppen med en attestering för första kvartalet som visade $120 miljarder i statsobligationer. VD Paolo Ardoino sa till CNBC i slutet av maj att företaget hade ”mer än $125 miljarder” och fortsätter att expandera. Circles redovisning för maj listade $28,7 miljarder i T-bills och $26,5 miljarder i över natten repos, vilket ger en sammanlagd summa på $55,2 miljarder som stöder USDC. First Digitals dashboard den 31 maj visade $1,665 miljarder i FDUSD-reserver, varav 78% hålls i statsobligationer, vilket motsvarar ungefär $1,3 miljarder. Paxos’ PayPal USD (PYUSD) använder över natten reverse-repo-avtal som är 97% kollateraliserade av statsobligationer. Det har $878 miljoner utestående, vilket innebär ungefär $880 miljoner i statsskuld. Enligt data från det amerikanska finansdepartementet från april når dessa positioner $182,4 miljarder, vilket är tillräckligt för att överträffa Sydkorea och Förenade Arabemiraten, men falla strax under Norge.
Dominerande reserver och likviditet
Statsobligationer dominerar reserverna. Utgivare köper kortfristig statsskuld eftersom den avvecklas T-plus-noll vid clearingbanker, erbjuder daglig likviditet och ger avkastning på över 5%. Tethers senaste försäkran visade att statsobligationer, repos och Treasury-endast penningmarknadsfonder representerade mer än 80% av dess säkerheter, vilket bidrog till $1 miljard i vinst för första kvartalet. Circle använder BlackRocks SEC-registrerade Circle Reserve Fund för att hålla sina obligationer och repos, vilket möjliggör samma dags likvidation om inlösen ökar.
Ardoino sa att utgivning av stablecoins ”skapar ökad efterfrågan på amerikansk skuld utan att förlita sig på banksystemet,” och nämnde Tethers ranking över Tyskland, UAE och Spanien. Circle och Paxos har gjort liknande argument i policyinlagor och noterat att snävt distribuerade, höglikvida säkerheter skyddar innehavare under marknadspress.
Regulatorisk bakgrund
Lagstiftare i Washington och Bryssel överväger lagar som skulle begränsa reservtillgångar till kontanter och kortfristiga statsobligationer, vilket skulle upprätthålla den nuvarande sammansättningen men begränsa diversifiering till guld eller företagsobligationer. GENIUS-lagen, som godkändes av senaten i juni, skulle formalisera dessa begränsningar. Samtidigt förbjuder Europas regler för marknader i kryptotillgångar (MiCA) redan råvaror för euro-kopplade mynt.
Stablecoin-utgivare säger att de föreslagna reglerna stämmer överens med deras investeringsprofil, även om de varnar för att koncentration i en tillgångsklass kopplar stablecoin-likviditet till Federal Reserves finansieringsvillkor.
