Introduktion
Forskare från Federal Reserve föreslog den 4 september en ram för att avgöra hur stablecoins och andra blockchain-baserade finansiella produkter kan passa in i USA:s penningmängdstatistik. För närvarande ingår betalningsstablecoins inte i M1 eller M2, men deras framtida klassificering kan bero på hur hushåll och företag använder dem. Författarna, Kristen Payne och Mary-Frances Styczynski, undersökte betalningsstablecoins, tokeniserade bankinsättningar och tokeniserade penningmarknadsfonder i sin studie. De övervägde både den ekonomiska funktionen för varje tillgång och huruvida pålitliga data kunde samlas in utan att räkna samma pengar två gånger. Författarna betonade att dokumentet återspeglar deras personliga åsikter och inte representerar ett policybeslut från Federal Reserve eller en aktiv överläggning om att ändra de monetära aggregaten.
Betalningsstablecoins och deras användning
Betalningsstablecoins kan också användas för att stödja den dagliga betalningsaktiviteten för hushåll och företag. Transaktioner på en blockchain avvecklas omedelbart, vilket gör att betalningsstablecoins kan anses vara mer likvida än efterfrågedepositioner. Medan andra tjänster avvecklas nästan omedelbart, publicerar Federal Reserve tre monetära aggregat. Den monetära basen omfattar fysisk valuta och bankreserver. M1 inkluderar mycket likvida pengar som kan spenderas på begäran, medan M2 inkluderar M1 plus mindre likvida sparprodukter, såsom små tidsinsättningar och detaljhandels penningmarknadsfonder.
Enligt forskarnas ramverk skulle en tillgång som huvudsakligen används som betalningsmedel normalt tillhöra M1, medan en tillgång som främst används för kortsiktigt sparande skulle vara mer förenlig med den icke-M1 delen av M2. Betalningsstablecoins kan falla in i antingen kategori. Tokens som används för hushållsköp, företagsbetalningar eller omedelbara överföringar skulle dela de transaktionella egenskaperna hos M1, medan stablecoins som främst används för att handla kryptovalutor eller tillfälligt lagra värde skulle likna tillgångar som placeras i M2.
Forskarens analys och jämförelser
Forskarna använde USDC som den närmaste befintliga jämförelsen, samtidigt som de noterade att få betalningsstablecoins för närvarande verkar under GENIUS Act-ramverket. USDC används i stor utsträckning som en on-chain avvecklingstillgång, men användare håller också den mellan affärer eller placerar den i produkter som erbjuder indirekta belöningar. Åtskillnaden kan inte avgöras av teknologin ensam; en dollar-token kan röra sig omedelbart samtidigt som den fortfarande fungerar huvudsakligen som ett sparande eller handelsinstrument. Forskarna föreslog därför att man observerar dess dominerande användning innan en klassificering tilldelas.
Reglering och rapportering
GENIUS Act:s upplysningskrav kan ge en del av de nödvändiga uppgifterna, eftersom lagen kräver att tillåtna utfärdare publicerar information om sina reservinnehav. Emellertid behöver reglerare fortfarande gemensamma rapporteringsstandarder som identifierar cirkulerande utbud, reservkomposition och potentiellt otillgängliga eller frysta tokens. Implementeringen är fortfarande ofullständig. OCC:s föreslagna regler adresserar reserver, inlösen, riskhantering och utfärdarövervakning, men myndigheten har ännu inte slutfört den slutliga regeln, som täckts i crypto.news rapport om den försenade GENIUS Act-regelprocessen.
Internationell cirkulation och tokenisering
Stablecoin-cirkulation sträcker sig också bortom USA:s gränser. En token utfärdad av ett reglerat amerikanskt företag kan passera mellan plånböcker var som helst. Offentliga blockchains avslöjar normalt adresser och transaktioner, men inte innehavarens pålitliga geografiska plats. Forskarna sa att separering av inhemsk cirkulation från internationell användning därför kan kräva ytterligare rapportering. Tokeniserade insättningar kräver en annan behandling eftersom de förblir skulder hos reglerade banker. Tokenisering förändrar hur insättningen registreras och överförs, men ändrar inte automatiskt dess juridiska eller ekonomiska karaktär.
Tokeniserade penningmarknadsfonder
Tokeniserade penningmarknadsfonder representerar aktier i reglerade investeringsfonder snarare än bankinsättningar eller betalningsstablecoins. Investerare innehar en säkerhet som stöds av kortfristiga tillgångar och får den inkomst som produceras av portföljen. Detaljhandels penningmarknadsfonder utgör redan en del av M2, och att tokenisera deras aktier tar inte bort dem från den kategorin. De förblir sammanblandade med traditionella fondaktier i data som tillhandahålls genom Investment Company Institute.
Slutsats
Forskningen skapar ingen tidsplan för att lägga till stablecoins i M1 eller M2, utan identifierar istället de tester som måste uppfyllas innan Federal Reserve kan publicera pålitliga siffror. Tjänstemän skulle behöva standardiserade cirkulationsdata, en konsekvent rapporteringskanal och en metod för att dra av reservtillgångar som redan fångats på annat håll. De skulle också behöva besluta om statistiken ska inkludera globala innehav av amerikanskt utfärdade tokens eller endast innehav kopplade till inhemska användare. Användningen av stablecoins skulle sedan behöva bedömas över tid; en övervägande transaktionell användning skulle stödja M1, medan handels- och sparbeteende skulle stödja M2. Ett blandat mönster kan kräva en mer detaljerad statistisk behandling. Tills dessa frågor är lösta och Federal Reserve formellt ändrar sin metodik, förblir betalningsstablecoins utanför de publicerade amerikanska monetära aggregaten. Dokumentet från den 4 september erbjuder en analytisk väg, men fastställer ingen ny policy.
